官方１月ＰＭＩ指数呈继续回落之势，这一经济下滑态势究竟会如何演绎，仍需 进一步观察。２０１４年ＧＤＰ增长将“稳中有降”，其中受资金价格上涨影响，投 资增速将有所回落，但消费和净出口增速都将有望回升。伴随先前“稳增长”政策力 度的减弱、财政约束的加强以及货币政策的趋紧，当前中国经济已经逐步驶向增长慢 车道。其中影子银行风险不容忽视，不仅会导致金融风险上升，也将导致未来一段时 间为“降低杠杆”而放松货币政策的空间相当有限。

春节休假期间，２０１４年中国经济的首份成绩单率先公布。２０１４年１月官 方与民间两大ＰＭＩ指数双双出现回落趋势，显示出信贷趋紧已引领中国经济正逐步 驶向慢车道。两大ＰＭＩ数据虽呈回落之势，但其中的差异却是明显的。其中，以大 企业为主的官方ＰＭＩ数据仍在５０％以上，而以中小企业为主的民间汇丰ＰＭＩ数 据却已滑落至５０％荣枯分界线以下，显示出经济走低时中小企业运行情况显得更为 困难，特别是去年下半年以来资金价格高涨，实体经济受影响较为显著，中小企业更 是步履维艰。

据此观察，今年中国经济仍将是一个充满不确定性的年份。虽然消费需求仍有望 保持平稳增长态势，海外经济复苏带动出口回升或为一大亮点，但受政府考核方式转 变与资金压力上升影响，投资增长将可能持续下滑。此外，对高杠杆下的金融风险同 样需要保持警惕。在政策方面，为了降低杠杆，预计短期内货币政策难有放松可能。 另外，唯独中国经济出现失速风险时，财政政策才可能释放更多的政策操作空间。

具体分析，１月官方ＰＭＩ数据为５０．５％，比上月回落０．５个百分点。其 中，不同类型企业依旧分化严重，大型企业ＰＭＩ指数为５１．４％，位于５０％荣 枯分界线以上；中小型企业ＰＭＩ指数分别为４９．５％和４７．１％，均处于５０ ％以下。由此显示，自去年以来流动性紧张格局延续，相对于中小企业而言，国有大 型企业仍具有天然的融资优势，其融资渠道较广，且能够承受更高的利率水平。这一 结论也可以从同期以中小企业为主的汇丰ＰＭＩ指数变化中得到验证，１月汇丰ＰＭ Ｉ终值为４９．５％，低于５０％，并创下６个月来最低纪录。

按１２个分项指数来看，与上月相比，除了原材料库存、产成品库存、积压订单 和生产经营活动预期指数回升外，其余８个指数均有所回落。其中，新订单指数的回 落较为明显，降至５０．９％，较上月回落１．１个百分点，为去年８月以来最低水 平，显示需求有所放缓。生产方面，受“去产能”与需求疲软的影响，１月生产指数 为５３％，比上月回落０．９个百分点。此外，采购量指数为５１％，比上月回落１ ．７个百分点。

从进出口相关指标看，进口指数为４８．２％，比上月回落０．８个百分点。其 中，新出口订单连续两个月回落，已降至４９．３％，比上月回落０．５个百分点， 已显示出人民币升值、国内劳动力成本上升及国际贸易摩擦加剧等因素对出口增长的 负面影响。然而，结合１月国内外海运指数情况来看，似乎要好一些。因为，１月中 国出口集装箱运价指数环比上涨５．９％，其中对美国上涨２．３％，欧洲航线上涨 １３％，对日本航线上涨２．２７％，对我国香港下降４％。１月该指数无论环比或 是同比都比去年１２月有所回升。但受制于去年初高基数的影响，笔者预计１月出口 增速或可略超５％。

至于通胀，１月购进价格指数为４９．２％，比上月回落３．４个百分点，是所 有分项中回落最大的一个指数，也佐证了目前经济基本面较为疲软。这可以从上游产 品价格的回落趋势与当月高频工业品价格走势相互呼应中得到应验。根据商务部生产 资料价格指数来看，１月能源、矿产、黑色金属、有色金属价格环比分别下降１．２ ％、１．６％、０．１％、０．５％。此外，国内外油价也趋于走弱。基于上述分析 ，笔者预计１月ＰＰＩ或将下滑至－１．７％。

另从终端消费品价格变化分析，从商务部公布的食品价格走势来看，由于受天气 寒冷及春节等因素影响，１月蔬菜、水果、粮食等价格都出现明显上涨。但节前猪肉 价格却意外下滑，使得今年春节期间食品价格的季节性上涨程度要弱于往年同期水平 。展望未来，预计１月ＣＰＩ将环比上涨０．７％，同比回落至２．２％。同时，预 计２０１４年全年通胀将呈整体温和趋势，但通缩风险不可小视。

如果再结合１月ＰＭＩ以及其他经济指标分析，笔者认为，伴随先前“稳增长” 政策力度的减弱、财政约束的加强以及货币政策的趋紧，当前中国经济已经逐步驶向 增长慢车道。当然，受到春节因素等影响，这一经济下滑态势究竟如何，具体判断仍 需等到今年前２个月数据合并公布后才能定夺。

展望２０１４年中国经济走势，预计ＧＤＰ增长将“稳中有降”。具体来看，受 资金价格上涨影响，投资增速将有所回落，但消费和净出口增速都将有望回升，其中 城镇化配套改革的推进将有利于释放农民工消费，二胎政策放开也将有助于刺激育婴 产品消费。当然，２０１４年欧美经济复苏或有望带动国内出口需求不断回暖。

从政策角度分析，由于早前影子银行迅速发展并已导致金融风险上升，使得未来 一段时间为“降杠杆”而放松货币政策的空间相当有限。当然，改革必然有阵痛，伴 随领导干部考核机制的转变以及“降杠杆”带来的资金紧张持续，预计今年投资增长 将受到一定影响。笔者担心，一旦影子银行风险暴露，会引起金融动荡、投资下滑过 快以及经济失速的较大风险。因此，建议银子银行“去杠杆”步骤应该循序渐进，不 宜一刀切或步伐过快。此外，一旦出现中国经济增速下滑过快现象，需要推出真正积 极的财政政策，以承担起中国经济平稳增长的重任，为改革保驾护航。